最近一个月，郑棉大幅下跌，跌幅在10％以上，现货价也跟随下跌，但幅度相对要小。从下游需求来看，内需尚可，外需疲弱。而下游纱线价格一直保持稳定，难以上涨。下游需求难以启动是棉价难以回暖的最主要原因。

2011／2012棉花年度是全球产大于销的年度，产量2700万吨，消费量2300万吨，库存1300万吨。根据USDA的预测数据，这种供大于求的态势将持续到2012／2013棉花年度。尽管从种植面积看，全球的棉花产量下降，消费量回升，但期末库存仍在增加。因此，近两年棉花价格走势整体偏弱。

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前期郑棉暴跌主要是由100万吨进口配额下发引起的。中国偏高的棉花收储价格，导致了国内外棉花的价格差、棉纱的价格比较往年都有所拉大。上个棉花年度进口量为258万吨，预计本棉花年度进口量将达到420万吨，中国的期末库存可能达到500万吨。美棉出口周报显示，中国纺织厂和贸易商已经签约美棉135万吨，未来几个月里，接近50万吨美棉将陆续到港，港口保税区库存的压力相当大。中国今年进口澳棉总量相当于过去五年澳棉产量的总和。

我们认为在目前的内外棉价差状态下，进口棉资源是未来两个月纺织企业的主要原料。但随着现货市场上进口棉资源的减少和黑市进口配额价格的走高，纺织消费主体将逐步转为国内棉花。这将带动棉花现货价格指数构筑底部。

6月份以后，市场的关注焦点将聚集到新棉花年度的产量预期上来。数据显示，棉花种植的人工成本最高，因此本棉花年度全国种植面积减幅约为10％。2012年按照平均单产和面积的减幅，预计中国产量655万吨。尽管政府公布了新年度的收储价格20400元／吨，缓和了市场对于植棉面积急剧下降的忧虑，但长期看，难以扭转种植意向下降的趋势。棉花期货不排除在七八月份围绕天气展开炒作。

全球的棉花消费量将决定郑棉的长期走势。就未来一年看，棉花消费量预计将保持稳定，纱线产量有望小幅增长。从2010年和2011年出口数据来看，棉制品出口比例存在下降趋势，这无疑影响了国内纺织企业的棉花消费总量。2011年棉花消费量为890万吨，比前一年减少了9％左右。2012年中国纱线前5个月出口增速不到3％（2.8％左右），而2011年增幅为20％左右。近期随着宏观经济的波动，来自欧洲和美国的棉制品定单在减少，很多纺织企业出现亏损。

因此，今年棉花消费肯定有所减少，如果说2012年全球经济在三季度见底，未来年度的棉花价格也会相对平稳。根据我们对百余家纺织企业的调研，大型纺织企业开工率显著好于中小型纺织企业，但用棉量整体在下滑。

大中小型纺织企业的棉花库存情况差异较大，个别大企业有几个月的棉花库存，不少纺织企业是低棉花库存高棉布库存，而企业去库存的冲动必然会影响到未来棉花的采购进度，棉花随用随买的情况仍将持续。在棉花市场没有形成趋势性上涨前，消费者将推迟补库。

近日郑棉走势疲软，利空因素体现在国储棉出库预期上，受此影响国内棉花期货和现货价格均承压下挫。在利空因素逐渐消化之后，今年9月份以后，棉花市场又将开始进入新一年的收储定价周期，国内新棉价格将以收储价为中心波动，市场价格和政策价格有机会逐渐接轨。

但是棉花价格运行空间和往年相比将会大幅萎缩。这两年是一个明显的政策市，郑棉价格波动本质上是围绕不同的政策预期展开博弈。国际市场上，不管是中国政策还是印度政策，对棉花价格的影响均异常突出，而政府调控是以维护稳定为宗旨。我们认为郑棉可能已开始构筑底部，未来几个月将出现止跌反弹的走势。